加密金融技术有机会让融资渠道更加民主化，使经济体系更加有效地和半透明，但它也有可能建构出有无法解读与管理的新形式系统性风险。作者：Mario Laul，区块链投资机构 Placeholder 研究员译者：卢江飞金融业的发展历史有一些最重要的模式，最显著的就是系统性危机，以及随之经常出现的资产价格或收益东流的瓦解，还有金融创新与监管之间的多次博弈论。在对外开放的、自动化的加密金融服务（即所谓的 DeFi）领域，如果架构师能解读这些相互作用关系，就能更佳地评估潜在风险，以应付有所不同的经济和监管场景。

本文将探讨于与此相关的历史案例，并尝试着分析这一波金融创新浪潮的潜在将来意义。金融和创造性毁坏奥地利裔美国经济学家约瑟夫·熊彼特（Joseph A. Schumpeter）曾认为，资本主义的核心在于创造性毁坏——随着传统行事方式被创意的替代方案所代替，经济结构一般来说不会经历重复的、且往往是伤痛的重组。

金融业的创造性毁坏主要以两种方式经常出现：首先，发售新的发明者并将其顺利推向市场，必须资金反对；其次，金融业本身也在不断创新，这使得金融关系的形式显得更加多样和简单。一般来说，创意是有益的，但创意也不会引进新的、最初难以解读的某种风险，还附带着货币问题更容易有毒的周期性不平稳。

由于金融在经济发展中充分发挥着核心作用，金融创新也就给人们明确提出了一个问题：金融业应当受到哪些有助于监管，同时又不损害它对社会变革的促进作用。西方近代史上有好些例子指出，金融实践中的变化增进了经济转型，并使既有的监管框架过时。

另一方面，每当创意促使了金融市场经常出现新形式的参予，它也不会引起机构重组，还包括新的监管，以应付消费者维护、市场诚信以及（也许最重要的）社会和经济平稳等方面的忧虑。以下是一些典型示例（如果你对历史阐述不感兴趣，可以跳过这一段，后面在谈及 DeFi 时，涉及内容我们不会再度特别强调）。18 世纪后期和 19 世纪的英国，「有限责任」和「可出让合股制」（transferable joint stock）的融合虽然两者在此前就已发明者出来，但在英国工业化背景下两者的融合，为现代金融市场的构成和商业监管充分发挥了关键作用。

「合股融资」主要被用作必须大量前期资本开支的行业，比如航运、矿业、铁路、公共事业和保险，这种形式的融资必要增进了英国证券行业的发展，以及与之涉及的各种法律、媒体和行政职能的专业化。在投资人的个人债务方面，对其所投实体不应分担的债务掌控一个下限，就能增进更好的冒险不道德。另一方面，随着所有权的提供和出让显得更为更容易，公共市场更有了范围更加广大的投资者，在富足人士（新兴的、未被证明的产业探寻的核心资金来源）和银行（更加成熟期企业的信用来源）之外，补足了更加多的资金来源。

大大扩展的证券业增进了新的资本形式，但同时也使得金融系统更加简单，而月法规、标准和风险管理规范未发展一起，有的甚至被忽视了。在投机性冲动的环境中，这大自然不会造成过度和不良行为，再行再加缺少应付系统性冲击（比如 1825 年的英格兰，有时被称作现代第一次金融危机）的体制框架，结果必定是一连串最重要的改革。最重要的介入措施还包括：· 1812 年和 1821 年，伦敦证券交易所（London Stock Exchange）实行自我监管措施，以增加欺诈，并对市场参与者提升尽责调查；· 1816/1821 年，世界上第一个金本位标准创建，目的容许政府和金融部门；· 1826 年发售《国家银行家法案》（Country Bankers Act），容许在伦敦以外地区创建可发钞的合股银行，目的使英国银行体系极具竞争力和弹性，更佳地为大大发展的工业经济服务。当然，所有这些监管措施也陷于了意识形态的争议，并为日后的新型挑战成立了背景。

此后的监管里程碑事件还包括：· 《1844 年股份制公司登记、正式成立和监管法案》（1844 Joint-Stock Companies Registration, Incorporation and Regulation Act），目的修改公司正式成立流程，提升公众对商业的信心；· 《1855 年有限责任法案》（1855 Limited Liability Act），规范有限责任，并彻底拓展了有限责任的适用范围；· 《1844 年银行宪章法案》（1844 Bank Charter Act），目的减低钞票发售过量引起的不平稳效应。

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